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金年会官方下载:黄金珠宝行业研究:金价上行周期类黄金消费品地位显著
发布时间:2024-04-15 08:23:28 | 来源:金年会平台入口 作者:金年会手机app官方下载

  从细分市场份额来看,中国珠宝首饰细分市场份额以黄金产品为主,占比达到 57%。2018 年至今,黄金产品占比持续维持高位且在近两年向 60%靠拢。在消费量并未出现明显波动的情 况下,黄金产品的高市场份额占比主要系由金价上涨维持。目前全行业市场规模以及国际金价 均预计持续增长,黄金产品市场规模也将水涨船高,持续保持珠宝行业第一大细分品类的地位。

  全行业市场规模来看,2016 年以来珠宝首饰行业再次进入高增长期,年同比增速维持在 20%以上,2017-2022 年复合增速达到 4.57%,远超世界同期水平(2.27%)。据欧睿国际预计, 2023 与 2024 年我国珠宝首饰市场规模增速将有所放缓,但仍保持在 5%以上高增速。我国珠宝首饰行业在疫情期间保持稳定增长且未来增长势能未见明显趋弱,未来有望延续当前的行业 景气度。

  细分市场来看,黄金珠宝行业发展历程可拆分为四个阶段。第一阶段为萌芽期(1993 年 以前),该阶段行业消费量处于较低水平,除去 1991 年海湾战争等外部因素影响金价外,行业 整体增速也较低。同时,该阶段我国对于黄金及其制品交易管控严格,政策限制有所增加。受 此影响,该阶段存在于中国市场的企业数也较少,仅有 5 家,且其中 2 家为港资/外资品 牌企业。第二阶段为发展初期(1994-2002),该阶段延续前一阶段低基数、低增速的态势,个别年 份的波动原因同样在于外部因素。但明显的差异体现在政策层面,自 1993 年起行业相关政策 开始松动。该变动同时激发了本土黄金珠宝品牌诞生与外资品牌进入中国市场,企业数从 5 家增长至 13 家。

  第三阶段为成熟期(2003-2013),该阶段国内黄金珠宝市场规模与增速产生了显著改变, 在高增速驱动下黄金珠宝市场规模迅速增长,CAGR 达到 13.96%。政策影响进一步减弱,黄金 市场开放程度明显提升,主要表现在金融交易、衍生品交易的发展以及与国际市场接轨等方面。受此影响,本土珠宝企业持续诞生,从 13 家增长至 21 家。

  第四阶段为调整期(2014 年至今),该阶段黄金珠宝市场规模增速自前期高位回落,规模 保持在较高的水平波动,企业数目也维持不变。但该阶段行业开始出现集中度抬升的情况, 2016 年至今行业 CR10 从 19.4%快速增长至 35.8%,品牌分层趋势明显。目前我国黄金珠宝市 场仍处于调整期,2020 年受突发的新冠疫情影响,黄金首饰消费受到了较大抑制。除当年受 影响较大外,后续年份黄金首饰消费量基本回到正常波动范围内。在国际金价进入新一轮上涨 周期,在居民保值需求增加的情况下,我们预计国内黄金首饰消费量不会因价格上涨而受抑 制,反而将随着黄金持续走强而增加。

  全球黄金珠宝行业规模庞大,2022 年全球黄金珠宝消费需求额为 1925.31 亿美元,同比 小幅下跌 0.34%,2010-2022 年 CAGR 为 3.43%。行业规模于 2013 年金价大跌刺激需求时达到 顶端,随后因需求回落与金价持续低迷,规模维持在低位波动。近年金价再次上涨,行业规模 有所抬升,目前已接近 2013 年高位水平。剔除价格波动来看,2022 年全球黄金珠宝消费需求 量为 3326.7 吨,除 2013 年金价暴跌与 2020 年新冠疫情爆发带来的特殊影响外,其余年份消 费需求量围绕在 3300 吨上下波动。

  金饰需求是黄金市场发展的主要驱动因素,但优势地位正在减弱:20 世纪 90 年代初,黄 金需求主要由消费者驱动。净加工需求(即金饰和科技用金需求)在 1992-2002 这十年期间的 黄金需求中占据了绝大部分比例,且其中金饰需求又占据了大部分比例。但在过去 10 年的年 度黄金需求中,净加工需求占比则有所减少,降至 44%,基本与金条金币等投资需求占比持平。我们认为,黄金市场需求的变动充分反映了黄金行业的发展、宏观经济背景以及黄金价格的变 化。金饰与科技用金需求现已成为投资与央行需求的重要平衡制约因素。黄金作为消费品和投 资资产,彰显了其独特的双重特性,并为其发挥有效的风险分散作用提供了重要支撑。

  在黄金需求拆分中,投资需求与央行需求整体呈反向变动:2010 年以来,全球黄金零售 市场投资需求与全球各央行需求之和基本呈现反向变动。央行购金多数为金条、金币形式,与 消费市场中的投资类产品存在一定的重合度,据此我们认为央行需求会对市场投资需求形成 一定的抑制。

  从价格角度看,黄金珠宝量价相关度高,基本呈现反向变动趋势。受金价影响,黄金珠宝 销量受外部性影响也较大。在 1980 年黄金价格第一次大幅度上涨时,黄金珠宝销售量也出现 了大幅下跌,同比下滑 39.24%。而在 2008-2012 年的上涨区间,黄金珠宝销售量也出现了长 时间的低迷;直到 2013 年国际金价大幅回落,销量迅速响应,回升至价格上涨前水平。近年 来,受疫情影响黄金再次开始了上涨周期,同样引发了黄金珠宝销量的下滑,2020 年同比跌 幅达到 20.89%。考虑到三次黄金大牛市都与战争、金融危机以及疫情等负外部性因素密切相关,我们认为,在战争等负面因素持续影响全球经济时,黄金将因其保值属性而价格上涨,此 时黄金珠宝也会因价格上涨而导致销量下滑,体现了其兼具消费与投资属性。

  全球黄金供应量不断扩大,紧跟需求增长水平。金矿年产量已从 1992 年的 2270 吨增至 2022 年底的 3612 吨,仅略低于同期的需求增长率。同时,分大洲来看,金矿的地理分布区域 也在不断扩大,非洲矿产占比经历了一幅回落,亚洲则相反,扩大成为了世界前三的黄金 矿产区。金矿生产不仅比以往更加多样化,同时也在各地区实现均匀分布。全球供应的分散化 成为黄金市场的优势之一,减弱了部分地区受地缘或自然条件影响导致大规模减产的影 响,助力黄金保持低波动性。国家层面上,中国是 2021 年世界最大黄金生产国,产量占全球总量约 9%。但在中国产量 连续下降以及全球产量稳定增加的双重驱动下,中国产量占比以较快的速度下滑。

  从竞争格局上看,头部黄金开采商产量及其占比相对稳定,但并未形成寡头垄断市场。从 产量上来看,2021 年全球前十大黄金开采商包括:Newmont、Barrick Gold、Polyus、Agnico Eagle、Goldfields、AngloGold Ashanti 、Newcrest、Kinross Gold、Endeavour Mining 以 及 Harmony Gold。但上述十大巨头仅包揽 2021 年全球不到 25%的黄金产量,且相较前些年出 现下降但幅度微弱。全球前四大钻石开采商包揽近 65%的毛坯钻产量,与全球钻石开采相比, 黄金开采商市占率明显较低。且中国地区的矿业集团均未进入前十,而是四家企业分列前二十 五位。总的来说,头部黄金开采商开采量较为稳定,其龙头地位受动摇的可能性较小,但其市 占率偏低,市场整体呈现充分竞争的局面。

  近年来,全球黄金需求一直较为平稳,仅在国际金价大幅波动时出现较大的均值偏离。2013-2021 年期间总需求三年滚动方差在 2014-2015 年以及 2021-2022 年达到较高水平,这些 特殊年份均位于黄金价格大幅上行的影响区间内。年份,总需求三年滚动方差维持在 2% 以下水平。细分领域,金饰与金条金币需求在 2020 年前增长方向基本维持一致,但在受新冠 疫情影响与俄乌战争爆发双重影响的黄金价格上涨行情中,表现出较大的差异。这主要系由投 资金需求与长期金价趋势正相关,金饰需求(消费属性)则与短期金价波动负相关造成的。同 时,金饰需求的消费属性在外部影响消退后的反应也因释放需求积压等原因而更为激烈,因而 呈现出金饰需求近三年滚动方差远高于投资需求的现象。基于此数据,我们认为未来全球黄金 珠宝零售市场的表现在疫情影响逐渐消退后将回归稳定,并以较为平稳的增速温和增长。

  当前全球黄金珠宝零售主要市场是中国和印度,2022 年二者分别以 789.2/774 吨占据全 球 24%/23%的黄金珠宝销售额,合计占据全球 47%的市场份额。对比 2010 年,下降了 4 个百分 点,这主要是由于印度需求量在 2010-2016 年间不断滑落。而中国市场则保持了平稳上升的态 势,弥补了印度的滑落缺口使得两者合计没有出现较大的波动。

  鉴于中印两国对全球黄金珠宝销量的影响接近一半,我们重点关注两国除央行需求以外 近期的黄金珠宝零售市场,以论证全球黄金销售市场未来将保持平稳发展。印度的黄金改革开 始得较早,20 世纪 90 年代初期至中期,印度为阻止黄金走私现象恶化,废止了《黄金控制法 案》且授权七家银行为官方认证的黄金进口商;至 2006 年,政府将开放黄金进口作为首要任 务。印度的政策利好因素促进了市场的较早的开始蓬勃发展,黄金需求从 1992 年的 340 吨增 长至 2022 年底的 774 吨。近年,印度推出金饰珠宝强制标记制度且启动了印度国际金银交易 所。规范化的市场管理有利于印度提升国内黄金制品的质量,助力维持黄金消费规模以及全球 贸易枢纽的地位。20 世纪 90 年代,中国虽然也同时放宽了市场限制,但市场并没有迅速响应。直到 2002 年上海黄金交易所成立,2004 年黄金市场自由化达到顶峰,中国黄金消费才进入快 速上升周期,对金饰、金条和金币的需求急剧增加。

  细分领域方面,近两年两国黄金首饰均受到新冠疫情负面影响而出现销量下滑,从恢复程 度来看印度市场恢复速度较快,基本回到了疫前水平;而中国市场受到 2022 年国内疫情反复影响,销量恢复不及预期。拉长时间维度看,近 10 年来印度黄金首饰销量出现了小幅的下滑, 在 2013 年黄金价格大减的行情内也并未出现较大的增长;中国金饰市场虽然波动性则较大, 但销量保持缓慢上升。而两国变动趋势的差异也一定程度的影响了疫后市场恢复程度。

  投资需求方面,两国则在趋势上就呈现了巨大的差异。自 2013 年黄金价格大跌后,印度 黄金投资需求短期内并未恢复,推测原因主要是其国内黄金溢价在 2014 年上半年仍处于较高 水平;但长期投资需求仍持续萎缩,直至 2021 年才有所修复。但中国脱离了当年的价格影响 后,后续投资需求依旧保持上升态势,相反的趋势表现出两国在黄金投资端明显的消费观点差 异。

  黄金与印度的历史、文化与宗教紧密相连,金饰在节日庆典和婚庆场景发挥着重要作用, 世界黄金协会公布印度民间黄金持有量在 2.4 万吨左右,超过了中美两国官方储备的综合。民 间黄金持有量主要以首饰形式存在,对投资黄金需求形成了抑制。在印度黄金珠宝销量增长接 近停滞与中国市场尚处于疫后弱复苏的背景下,我们认为未来全球黄金珠宝零售量将在中印 两国温和增长的拉动下维持当前平稳增长的趋势。且中国存在消费需求积压释放等增长点, 仍将是未来全球黄金珠宝消费市场的主要增长驱动力。

  中国黄金首饰行业产业链上游参与者是提供制造黄金首饰所需原料的供应渠道商,中游 主体是黄金首饰加工企业及黄金首饰品牌企业,下游涉及销售渠道和消费者。

  由于国内矿山生产规模近年来逐步减少,我国黄金供应进口依赖程度持续上升。2021 年, 国内矿山生产黄金 1.20 千万盎司,净进口黄金 3.69 千万盎司;国内供给占黄金总供给 25.79%, 净进口供给占 74.21%。自 2016 年以来,我国国内生产黄金开始出现下滑趋势,在总供给维持 小幅度上涨的情况下,该部分缺口由黄金净进口弥补。截至 2022 年我国国内矿产金产量接连 下降,一方面是环保政策趋严、矿山资源枯竭的影响,但近年来黄金开采行业在国家和地方政 府的政策支持下,加强矿产资源整合及规模化开发利用也导致了产量的调整。而在进口黄金方。